这个经济学家讲了实话！对中国经济最透彻和通俗的分析

香港市场

从上周四开始，香港汇率出现异常波动，且都在美国时间段对港元的沽空，让人联想起97、98年。

联系汇率不会垮，但香港的股市、利率、地产市场会受到比较大的冲击。

联系汇率在大货币经济不好、小货币经济很好的状况下是一个稳定的状态，但反之不然，稳定性会减弱。

如果美国经济好，联系汇率的稳定性会减弱，今天的情况与当年很相像，

联储进入加息周期，美元持续升值一段时间，港币汇率变得很贵

香港房地产在一系列宽松政策和国内影响下价格变得太高，脱离实际

中国进入经济下行周期 

不同之处，当年恒生指数中房地产比重大，所以一旦房价跌，香港股市指数就跌，但今天的指数中更多是一些中资股，这些对香港的利率和房地产周期不那么敏感，但今天市场的衍生工具和一些结构性产品和在非公开平台上的交易很多，使得整个情况的透明度明显下降。

97年，投机客悄悄地积累了大量的沽空港股指数的沽空单，积累到一定程度开

始沽空港币，因为联系汇率是机械性的机制，此时港府开始支撑利率，抽流动性，导致银行间利率大幅上涨，进而窒息了房地产市场，导致房价下跌60%，进而导致股市下跌，投机客最终还是从沽空股市中获利。

港府当时对投机客的双沽空采取双重干预，港府一面支撑汇率，另一面购入成分股，导致投机客没有股票可借，反而股价一升逼出沽空盘，这是当时打败投机客的主要举措。

当时港府有极大的勇气，同时也非常幸运，因为当时打到一半时俄罗斯爆了，很多投机客在俄罗斯有大量资金因为俄罗斯突然实施资本管制而无法抽出，也就放弃了在香港的行动，所以并非香港的市场机制完善到投机客无机可循。

目前的情况，沽空港元和港股大跌这些情况已经有了，但投机客的沽空盘依然较低，可能目前处在热身阶段，香港的确面临97、98年问题重现的局面，我们对联系汇率政策充满信心，港府和北京不会在联系汇率上做出任何改变，但城门失火殃及池鱼，香港的股市和房市是怎样就是另外一个层面的问题了 

问答

人民币出海意味着怎样的机会

人民币出海对于投资行业来说机会很大，估计从现在到2025年中国约有2-3万亿美元的资产将从中国流向世界，形式包括主权基金、QDII出海、企业海外并购、居民投资消费等形式。

现代经济史上从未出现这样的壮观，此前的货币管制、国内的高储蓄率等因素促成今天的局面，这将对全球经济市场造成冲击。

国内投资同质化较多，但早出来一步，会比国内同起同坐的人要领先很多，早一天在海外布局要比在国内拼死拼活强。

中国资本项目的开放，可能还会是大门打开、二门关闭，政府进一步推进宽松的政策，但由于害怕大量资金外逃，在行政上设立了很多环节。 

人民币后期的波动趋势

人民币汇率目前被高估了，如果汇率结构不发生变化，人民币到7.2-7.3会是比较正常的情况，如果经济持续下行，未来见8也不稀奇。

人民币短期内很难出现扭转，央行倾向于让汇率变成一面倒的预期，短期肯定趋向于在央行干预下贬值，要1年、2年之后市场主导的双向波动局面才可能出现。 

国有银行不良资产与上次的对比

数字级别上很难说，really hard to quantify acrisis, because psychological reason is more than economic factors, hard to mark to market，取决于当时的经济、政策的反应情况。 

下一轮的坏账出现情况与上次对比将不在一个数量级上，因为经济体规模差别很大，且以前没有4万亿的反常规措施。

过去政府就是忽悠民间储蓄来补财政的窟窿，房地产、债券、股市都是这样的故事。

日本的债及政府信用度很高，而中国很多是地方债的问题，政府都不认地方这个儿子，另外日本是企业用现金流购买政府债，而中国是把老头老太太的钱圈出来，这个风险变得越来越大。

地方债估算在35-40万亿之间，加上房地产债，不算国债，大概有60万亿，如果20%坏账率，会有个概念，且20%的坏账率肯定是低估的，因为有很多借新债还旧债。 

港币联系汇率有没有可能联系人民币

今天的人民币完全没有ready去接港币，所以港币必须联系美元。

今天如果港币联系人民币，会把人民币也一起拖垮，香港是池塘经济，在人民币完全开放成为自由流通货币之前，港币无法联系人民币。

今天北京的领导人对于人民币被攻击已经很烦了，现在如果联系港币，这个风险没人愿意担。

可以预见的未来这个没可能性，未来很久远在人民币国际化之后，有高透明度的货币体系之后，可能会出现或是人民币取代港币。