企业集团并购中的财务风险及其防控

　　成长是企业永恒的主题，资本运营是集团公司永恒的课题。企业集团通过战略并购可以弥补集团核心竞争力的短板，世界500强企业没有一个不是通过并购发展起来的。企业集团并购业务流程较多，在并购前后需要注意的事项也相对较多，比如筛选并购行业与目标、对并购目标企业的价值评估，并购融资、并购支付以及重组整合等，而且这些并购环节也容易产生财务风险，对并购活动产生不利影响。本文主要围绕企业集团并购中的财务风险展开论述与分析，首先分析企业集团并购中具体的财务风险及原因，然后提出防控风险的有效措施，将并购财务风险对企业集团造成的不利影响控制在合理范围内，以提高企业集团并购活动的成功率，促进企业集团核心竞争力的形成与实现价值最大化。

　　企业集团并购是实现整体战略规划的有效途径，同时也是企业集团扩大业务规模实现多元化发展的必然手段。在经济全球化影响下，企业集团在经营发展过程中同时面对海内外市场竞争，企业集团为保持市场竞争优势，需要通过并购获得核心技术资源和发展资源，进而提升企业集团的核心竞争力。企业集团并购具有投资金额大、速度快、高风险以及时效强的特点，在企业集团并购过程中，估值、融资、支付、整合等环节出现失误则会诱发财务风险，严重者导致并购失败，企业集团损失巨额并购成本。企业集团在并购过程中有必要采取必要手段防范和控制财务风险，加强对薄弱环节的风险管控，保证企业集团并购重组顺利落实完成。

　　一、企业集团并购中具体的财务风险分析

　　(一)价值评估风险

　　并购前期的准备工作是决定企业集团并购能否成功的关键因素之一，在前期准备工作中，对目标企业的财务、经营、市场等方面的调查分析成果将会影响价值评估工作，企业集团需要通过准确真实的信息以合理估值被并购企业，并且制定科学的并购决策。但是由于并购双方企业信息不对称，并购方未能充分掌握目标企业的实际经营情况、财务情况和负债情况等信息，在对目标企业进行价值估计时，因信息不完整导致评估失误，对目标企业定价高于实际价值，并购完成后给集团公司带来的预计收益无法抵消并购成本，造成并购溢价风险，而并购定价过低则可能导致并购失败。

　　(二)融资风险

　　企业集团的并购活动需要大量的资金支持，企业集团要保证内部资金正常周转，则需要通过融资获取并购资金，而融资过程中伴随着较高的风险。企业集团的并购资金一部分是闲置的自有资金，一部分是融资获取的资金。使用内部自有资金具有成本低的优势，但是在保证企业正常经营的前提下，企业集团投入并购的自有资金数量有限，无法完全满足巨额的并购资金需求。外源性融资渠道有市场金融机构借款、发行股票或企业债，外部融资的资金渠道较多，但是耗费的成本以及承担的风险较高，比如股权融资，虽然其不需要偿还债务，但是通过股权融资方式获取资金是在转移企业集团控制权基础上进行的，并购方企业集团原股东的股权被稀释，影响企业集团控制权，而且股权融资的条件相对严苛，审批手续复杂，时间跨度也比较长，可能错过并购机会。

　　(三)支付风险

　　企业集团并购支付方式有三种，现金支付、股权支付和混合支付，哪种支付方式处理不当都可能产生支付风险。第一，现金支付方式，并购方企业集团必须要在短时间内筹集足够多的资金，但是这对企业集团内部资金周转和其他业务的运行会造成较大影响，影响企业集团资金链安全。而且骤然支出大量的自有现金会减弱企业集团的风险承受能力，现金流风险可能引发其他财务或经营风险。第二，股权支付方式，对企业集团的原股东利益产生负面影响，控制权有可能发生转移，进而产生股权风险，而且股权支付需要经过监管部门的审核，审核时间较长，容易错失时机导致并购活动失败。第三，混合支付方式对并购方企业集团的管理能力要求较高，企业集团必须可以协调多个融资渠道，顺利实施融资计划，方可正常使用混合支付方式，反之则难以应用混合支付的优势。

　　(四)整合风险

　　并购财务风险中的整合风险是企业集团在并购结束之后，整合目标企业集团的管理、人力与财务等，促使其快速融入企业集团过程中，因人员、内控制度、组织结构、管理形式、企业文化等因素产生矛盾，产生整合风险，尤其是财务整合风险。

　　二、企业集团并购中的财务风险防控措施

　　(一)价值评估风险防控

　　企业集团在并购之前对目标企业的价值评估工作必须保证科学合理，避免出现价值估计过高或者过低的情况，减少企业集团的经济损失。首先，企业集团需要与第三方中介机构合作组建财务尽职调查团队，在此过程中要注意调配团队成员，保证财务尽职调查团队成员中企业集团财务人员和中介机构人员比例均衡。财务尽职调查团队在明确并购方企业集团的并购需求之后，对最终筛选出的目标企业进行全面的财务尽职调查工作，而且要从明暗两条线出发对目标企业进行尽职调查，保证目标企业的关键信息应查无遗漏，为并购方评估目标企业价值提供准确的信息数据。其次，并购方在定价过程中可以使用信息技术工具，对财务尽职调查团队获取的数据信息快速分析，尽管估值定价不一定是最终的并购价格，但是对最终并购价格有直接影响，所以企业集团要精准分析目标企业的经营数据，利用大数据技术复盘目标企业的实际经营情况，防止出现定价过高产生的溢价风险和定价过低导致的并购失败情况。最后，对目标企业估值定价完毕之后，并购双方进入商谈阶段，并购双方形成博弈关系，并购方想以低价获得目标企业的经营控制权，目标企业则期望被高价购买，并购方在商谈过程中采用清算价格方法确定并购价格下限，采用收益法确定并购价格上限，确定价格区间并严格保密，基于价格区间进行谈判，以掌握谈判主动权，保证并购方的利益。

　　(二)融资风险防控

　　企业集团防控并购融资风险可以从两个方面入手。第一，优化融资结构，从成本角度考虑选择多样化融资结构，通过多种融资渠道获取并购资金。而且并购方企业集团要及时分析内、外环境变化，基于实际情况拓宽融资渠道，保证资金来源稳定，同时控制融资成本。比如并购方企业集团举债融资，向固定合作的行业银行贷款，维护银企关系，保证银行融资渠道稳定，充分发挥财务杠杆效应。并购方针对并购行为设立基金也不失为一种有效的筹集资金方法，其可以满足并购资金需求，尤其是正处于快速扩张期间的企业集团，并购方企业集团可以根据自身需求选择是否设置并购基金。第二，制定准确科学的融资决策，融资决策是决定融资方向的关键，并且对防范融资风险有积极作用，并购方在融资阶段需要对内部现金流进行分析，基于现金流转情况和企业集团各项投资业务的需求确定融资金额以及方式等，制定融资决策，而且融资决策要找到财务杠杆和财务风险的平衡点，避免财务杠杆产生负面效益，减少融资风险。

　　(三)支付风险防控

　　支付风险防控主要是在并购对价支付环节采取有效措施，保证并购支付方式合理。首先并购方需要提前与目标企业商议确认并购对价支付时间，企业集团的并购活动负责人要掌握时机支付金额，然后根据支付时间和金额选择支付方式，以便于在合同限定时间内完成支付。选择哪一种支付方式与并购双方企业前期谈判结果息息相关，相关人员要根据双方企业谈判后确定的条件，选择现金支付、股权支付或是混合支付。同时在支付过程中具体的流程、管理防范等都需要一一明确，从支付开始到目标企业确认收付结束，这一过程需要进行监督，保证支付安全。

　　(四)整合风险防控

　　并购完成之后，财务整合对后续产生的经营效益非常关键，解决整合风险以及整合矛盾问题不容松懈。首先，并购方要与目标企业集团提前签订业绩承诺协议，避免溢价风险影响企业集团经济效益，规避并购投资回报率低的风险。其次，制定有效的财务整合制度，从文化层面、内部控制层面、财务层面等制定制度要求，整合双方企业集团的财务组织，并购方企业集团吸收目标企业的优质财务管理理念和财务组织中的优点，优化财务组织结构，进一步细化各个财务岗位的职责要求，指导财务人员快速接受财务工作内容。另外，人才资源整合是重中之重，保留双方企业集团的核心人才，并且安排至关键岗位，同时重新制定薪酬体系和奖惩机制，确定科学的人才评估标准，激励员工提升工作积极性，减少目标企业集团人才的抵触心理。整合双方企业集团文化，促使目标企业集团人员快速适应和尊重并购方企业集团的企业文化，充分盘活被并购企业存量人才资源。

　　三、结语

　　综上所述，企业集团并购是提升自身核心竞争力，以及保证企业集团市场地位稳定的有效手段，而并购活动也伴随着较多的财务风险，即价值评估风险、融资风险、支付风险等，企业集团需要做好财务风险防控工作，最大限度地控制财务风险对企业并购造成的不利影响，通过优质的并购活动推动企业集团向多元化发展，促进企业集团价值最大化。

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