试探建立每股收益分析指标体系

　　杜邦财务分析是企业财务综合分析的一种重要方法。其基本思想就是以某一重要财务指标作为核心指标，通过指标的分解，将该核心指标分解成为一个指标体系，找出影响该核心指标的因素，并进行综合分析。下面运用杜邦财务分析的基本思想，建立起以每股收益为核心的分析指标体系，以有助于报表使用者运用该体系作出有关经济决策。

　　一、每股收益的一般形式

　　每股收益=净利/股数=净资产/股数×（净利/净资产）

　　=（净资产／股数）×（资产总额／净资产）×（销售收入／资产总额）×（净利／销售收入）

　　=每股净资产×权益乘数×资产周转率×销售净利率

　　从EPS的一般形式可以看出，每股收益受到以下几个指标的影响：

　　1、每股净资产：衡量投资者每股所有者权益，包括实收资本、资本公积、盈余公积和未分配利润的帐面价值，常被称为“每股含金量”。

　　2、权益乘数：反映企业资本经营的效率，是衡量企业负债经营程度的重要指标之一，负债比率的提高会导致权益乘数的增大，从而单位所有权资本所支配的资本量增加。在企业的资产报酬率（按息税前利润与资产平均总额之比计算）高于负债的资金成本率的前提下，提高负债，从而扩大权益乘数，对每股收益会起到积极的作用。

　　3、资产周转率：以年周转次数表示，反映了企业资产营运效率的高低。在其他条件不变的前提下，较高的资产周转率说明同样多的资产产生了较多的流转额，经济资源得到较充分的利用，导致企业每股收益增加。

　　4、销售净利率：反映了企业盈利能力的强弱。

　　EPS分析指标体系的这种形式计算比较简单，实务操作中分析也很方便，不足之处在于指标分解不够彻底，销售净利率的经济含义比较复杂。我们知道，随着社会经济环境的变化，影响企业净利的因素赊销售外（销售收入和销售成本之差为主营业务利润），还有投资损益和营业外损益等非常损益。因此，对指标应作进一步分解。

　　二、每股收益扩展形式一

　　每股收益=每股净资产×权益乘数×资产周转率×边际贡献率×（1－所得税税负比率）

　　=每股净资产×权益乘数×资产周转率×（主营业务利润／销售收入）×（1－所得税税负比率）×（1÷主营业务利润占总利润比率）

　　=每股净资产×权益乘数×资产周转率×主营业务利润率×（1－所得税税负比率）×（1÷主营业务利润占总利润比率）

　　在此EPS分析指标体系中，影响每股收益的指标除前文分析过的每股净资产、权益乘数、资产周转率外，还有以下几个指标：

　　1、主营业务利润率：反映企业主营业务获利能力的强弱，也是企业核心竞争能力之所在。核心竞争能力较强的企业其主营业务利润率一般也是比较高而且稳定的，只有主营业务利润率提高了，每股收益的增长才会有实质上的保证。要提高主营业务利润率必须一方面扩大销售收入，一方面降低产品销售成本、费用，从而提高每段收益。

　　2、所得税税负比率：是所得税额与利润总额（税前利润）的比值，反映了企业所得税的负担。

　　3、主营业务利润占总利润的比率：是主营业务利润与税前利润总额之比。该比率较小，说明企业投资收益、营业外收益等非常收益多，并对每股收益作出了有利影响。但这种非常收益的有利影响往往是不会持久的。

　　此扩展形式对EPS的分析较一般形式深入了一步，主要在于分解出了主营业务利润率这一影响EPS的核心指标。通过以上分析可知，如果我们撇开企业的非常损益，单纯来考察企业的主营业务利润，计算出企业的主营业务每股收益（CEPS）也是非常有意义的。类似地，也可建立起CEPS分析指标体系：

　　主营业务每股收益=（主营业务利润/股数）=每股净资产×权益乘数×资产周转率×主营业务利润率×（1－所得税税负比率）

　　事实上，如果证券市场是半强制效率，市场只会对企业主营业务利润的变动作出价格反映。分析师通常认为主营业务业绩的增长，与净利润相比，主营业务利润更接近永久经济盈余的概念。但是，由于我国证券市场尚未达到半强制效率，对会计盈余数据存在“功能锁定”现象，投资者无法“看穿”会计盈余数据中的不同性质的成分，因此造成股价只是单纯地对EPS而不是CEPS反映的现象。

　　三、每股收益扩展形式二

　　作为企业的特殊利益集团，如企业经理人员、控股股东、投资基金等，为了对影响EPS的因素作更全面深入的分析，可以将指标作更彻底的分解，并据此进行分析以作出科学的经济决策。这里试将边际贡献率、经营杠杆、财务杠杆等引入EPS分析指标体系：

　　每股收益=每股净资产×权益乘数×资产周转率×边际贡献率×[1/（经营杠杆率×财务杠杆率）×（1－所得税税负比率）×（1÷主营业务利润占总利润比率）

　　其中：

　　边际贡献率=（S-VC）/S

　　经营杠杆率=（S-VC）/（S-VC-F）

　　财务杠杆率=（S-VC）/（S-VC-F-I）

　　式中：S-销售收入；VC-主营业务变动成本；F-主营业务固定成本；I-主营业务利息费用。

　　1、边际贡献率：反映企业经营的产品的盈利能力。如企业产品面对的是一个完全竞争市场，售价一定，但其变动成本较同行业其他企业较低，其他条件相似，则该企业经营的产品的盈利能力就较强，从而会对EPS作出积极的贡献。

　　2、经营杠杆率（DOL）：一定程度上反映了企业经营风险的大小。DOL越高，意味着相对较高的固定成本，企业的经营风险越大，对EPS的影响也越大。

　　3、财务杠杆率（DFL）：一定程度上反映了企业财务风险的大小。影响DFL的主要因素是利息，较多的利息费用会导致较高的DFL，企业财务风险增大，对EPS的影响越大。

　　与扩展形式一类似，据此扩展形式也有相应的CEPS分析指标体系（见下式）。

　　主营业务每股收益=每股净资产×权益乘数×资产周转率×边际贡献率×[1/（经营杠杆率×财务杠杆率）×（1－所得税税负比率）

　　从此扩展形式的上述分析中可以看出：与“扩展形式一”相比，该扩展的EPS／CEPS分析指标体系的优点，就是引入了现代理财理论中的盈亏分析和杠杆理论，在对EPS／CEPS分析时将经营风险和财务风险也考虑进来，这无论是对经理人员进行经营管理还是投资者作出投资决策，都是非常有用的。此分析指标体系在实际运用中的难点在于边际贡献率、DOL、DFL的计算。一是必须将企业的生产经营成本、费用合理地分为变动成本和固定成本；二是必须将企业的借入资金合理地分为用于主营业务和非主营业务，以计算出用于主营业务借入资金的利息费用。只有这样，才能计算出这几个指标。

　　上文对各分析指标体系中影响EPS／CEPS的因素是逐个分析的，而对EPS／CEPS的影响实际上是各因素综合作用的结果。比如权益乘数较大，表明企业负债较多，一般会导致企业财务杠杆率较高，财务风险较大，在企业管理中就必须寻求一个最优资本结构，以获取适当的EPS／CEPS，从而实现企业价值最大化。再如在借入资本成本率小于企业的资产报酬单时，借入资金首先会产生避税效应（债务利息税前扣除），提高EPS／CEPS，同时杠杆扩大，使企业价值随债务增加而增加。但杠杆扩大也使企业的破产可能性上升，而破产风险又会使企业价值下降等等。还有，对EPS／CEPS进行综合分析时，必须进行横向（同行业的各企业之间）和纵向（同企业不同时期）的比较，才能对某公司的EPS／CEPS作出比较科学的综合评价。因此，在作具体分析时必须多方权衡，综合考虑，只有这样才能正确运用EPS／CEPS分析指标体系，并据此作出科学的经济决策，并促使证券市场向更有效率的方向发展。