A股注册制，中国资本市场的“成人礼”

将带来哪些改变

长期来看，注册制是资本市场长期健康发展的制度基石。如前文所述，它有利于通过降低企业上市门槛、上市成本并提高市场效率，取消股票发行的持续盈利条件，为那些现阶段无法盈利但拥有较高成长性的企业创造公平的融资环境。换言之，即将资本市场还原为金融资源市场化配置的最有效平台，而非国有企业的输血通道。

短期来看，注册制改革将带来市场估值体系的重构。按照一些市场人士的看法，短期内由于供给增加，当前股市的高溢价格局有望打破。另外，由于上市本身不再有高不可攀的门槛，壳资源将变得一钱不值，过去难比登天的退市将会成为家常便饭，而通过“借壳上市”“资产重组”等手段让灰姑娘一夜之间变成公主的机会也将不复存在。此外，今后申购新股也不再是一件没有风险的碰运气买卖，而新股上市即亏损也将大有可能。

当然，从制度演化层面看，注册制改革将要带来的最为根本的变化将会体现在两个方面：

一是政府监管模式的根本性改变。由于不再有上市前的审批，任何企业都有可能自由上市，这样一来，有人便担心会出现大量违规欺诈行为。如果监管机构的传统管理思维和管理模式不随之改变，这种担心便不无道理。因此，未来不再手握审批大权的证券监管部门需要将更多力气放在市场运行过程中的常态化监督管理上，特别是强化上市公司的公开信息披露及市场交易过程中的合规监管。这对于监管部门的能力及自身转型，将是一个巨大考验。

二是券商、投行以及审计、会计、法律等市场中介机构的运行模式也将有巨大变化。由于政府不再对IPO进行审批，因此，对新上市公司的潜力、风险、估价以及纠纷之后的维权等所有问题的鉴别，实际上都落到了这些不同性质的中介机构身上。以前，如果出了什么问题，股民首先会找到政府，今后政府卸掉的这方面包袱将由它们背起。因此我预计，在注册制起步最初的几年里，牵涉到中介机构的法律纠纷进而集体诉讼将会大幅增加。

放到更大的视野里去展望，上述两方面不仅将对中国股市产生深远影响，还将对中国整个市场秩序的改善以及法治化程度的提高起到巨大的促进作用。

>>延伸

投资者该做何准备

备受关注的股票发行注册制终于有了“时间表”，那么，从核准制迈向注册制，投资者又该做哪些准备？

回到资源配置本源壳资源将分文不值

对于以优化资源配置为主要功能的股市而言，实行注册制是“必由之路”。“资本市场成功的核心标准应该是通过资源的高效配置，孕育出一大批优秀的企业，而不是指数涨到了多少点，股票市值占GDP多少。”华泰联合证券总裁刘晓丹说，资本市场改革的关键在于能否通过市场“看不见的手”，将资金高效率地配置给最优秀的企业，实现腾笼换鸟、新陈代谢。

在刘晓丹看来，注册制让资本市场回到资源配置的本源，让越来越多的优秀企业进入A股，同时让投资者分享到这些优秀公司的成长。从这个角度而言，这一改革将成为中国资本市场的“成人礼”。

对于规模已经跃居世界前列的中国股市而言，发行制度的重大改革无疑将带来一系列深刻的变化。首当其冲的恐怕就是长期被视若珍宝、引投机资金趋之若鹜的“壳资源”。

武汉科技大学证券金融研究所所长董登新表示，只有注册制，才能让垃圾股的“壳资源”分文不值。

投资者改变投资习惯掌握上市公司基本面

在均衡中国股市供求关系的同时，注册制也将改变A股投资行为和习惯。为此，投资者该做哪些准备？

凯石益正资产管理有限公司研究总监仇彦英表示，注册制实行将带来新股供给的大量增加以及“壳资源”稀缺价值的消失，“炒新”“炒差”也将失去生存的土壤。对于投资者而言，认真研究宏观经济及上市公司基本面，及时关注相关政策的调整，将成为投资A股的“必修课”。

适应A股估值中枢的理性回归，无疑也是投资者面对注册制必须完成的心理调适之一。

经历了6月中旬以来的深幅调整之后，截至9日收盘沪深股市平均市盈率仍分别达到17.22倍和49.59倍，创业板则高达近105倍，远高于同期纳斯达克市场的估值水平。此外，截至目前沪深两市有170多只个股动态市盈率超过500倍，200倍以上的多达400余只。

多位业界专家表示，实行注册制后部分估值畸高且缺乏实际业绩支撑的个股必然遭遇“脚投票”。对此，投资者应有清醒的认识，并合理调整投资思路和结构。当然，这是一个渐进的过程。

值得注意的是，注册制改革提速也引发了市场各方对于进一步完善投资者结构、健全投资者保护机制的期待。

市场人士纷纷呼吁，在严格执行退市制度、加大对虚假披露等违法违规行为查处力度的同时，管理层应着手为市场引入养老金等长期资金，并完善股东诉讼赔偿机制，为投资者合法权益不受侵害竖起法制屏障，在“注册制时代”的A股市场真正建立起“买者自负”的理性投资文化。