新三板市场那么火，税收政策如何配套？这些政策改进建议值得考虑！

相对三板市场而言，我国新三板市场挂牌企业性质不同于原三板市场中的“两网”（STAQ和NET系统）挂牌公司和退市公司，故形象的称为新三板市场。我国新三板市场的发展经历了“两网”、三板市场、新三板市场与新三板市场扩容四个阶段。1992年7月STAQ 系统（全国证券交易自动报价系统）和1993年4月建立的NET 系统成为我国“法人股流通市场”，与深交所、上交所形成证券市场上“两所两网”的新局面。1999年为整合我国证券市场多头管理，防范亚洲金融危机，STAQ系统关闭，“两网”正式停止运营。为解决“两网”挂牌企业以及按要求从主板市场退市公司的股份转让问题，2001年我国建立了“代办股份转让系统”。“代办股份转让系统”被寄予化解退市风险和弥补我国证券市场结构性缺陷的期望，业内俗称为三板市场。随着证券业协会对三板市场的扩容探索和国家政策对高新技术产业的鼎力支持，中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让于2006年正式成为三板市场的一部分，为与原三板市场相区分，业界称之为新三板市场。2012年9月全国中小企业股份转让系统有限公司（NEEQ）在国家工商总局注册成立。2013 年6月，全国中小企业股份转让系统突破了以往国家高新区的限制，扩容至全国所有符合条件的创新性、创业型、成长型中小微企业，成为全国性场外市场。此时的全国中小企业股份转让系统依旧俗称为新三板市场。

自2013年新三板市场在全国范围内扩容以来，发展之势迅猛。2013年至2015年期间，新三板挂牌公司数量与市场规模显著扩张，挂牌公司数由356家增加至5129家，总股本由97.17亿股增加至2959.51亿股，总市值由553.06亿元增加至24584.42亿元；股票发行次数和发行股数也明显增加，融资金额从10.02亿元增加至1216.17亿元。投资者参与热情高涨，机构投资者从1088户增加至22717户，个人投资者从7436户增加至198625户。截至2016年10月31日，新三板市场挂牌企业已达9324家，总股本5389.71亿股，总市值36131.18亿元。预计到2016年底将有一万家企业成功挂牌新三板市场。

然而，摸索中前行的新三板市场现阶段仍存在着制度安排不完善、融资规模持续萎缩、流动性不足等一系列问题。政府对规范和促进新三板市场发展具有重大责任。税收制度是新三板制度环境中重要的组成部分，是政府调控市场的重要工具之一。本文通过分析税收对新三板市场的促进作用，探究新三板市场现行税收政策存在的问题，进而提出促进新三板市场发展的税收措施。

新三板市场税收体系作为我国证券市场税收制度的重要组成部分，是指与新三板市场各参与主体及其行为相关的、在各环节施行的税收政策与制度。各参与主体主要包括挂牌公司、投资者以及主办券商等中介机构；涉税环节可分为证券发行、交易、持有、转让四大环节；相关税收政策是指以新三板市场金融商品为标的系列税种（目前新三板市场金融产品仅为股票），主要包括印花税、所得税与增值税。另外，本文对新三板市场税收政策的讨论不包括原STAQ、NET系统挂牌公司与退市公司。

新三板市场尚处建设初期，建设目的是为了完善我国多层次资本市场结构，拓展民间投资渠道，缓解创新型、创业型、成长型中小微企业融资难的问题。因而，扩大新三板市场投融资规模，保持市场适度流动性是当前新三板市场最重要的议题。为使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用，现阶段新三板市场税收政策的调控作用更侧重于调节金融资本的有效配置，提高市场的运行效率。税收政策通过价格机制和信息传导机制，影响新三板市场的规模、流动性以及投资者的心理预期。

新三板市场规模直接体现其建立价值。影响新三板市场规模的主要因素包括挂牌公司数量和投资者参与程度，同时新三板市场结构的优化也有利于其市场规模的扩张。

从挂牌公司数量和投资者参与程度来看，目前新三板市场挂牌企业已达9000余家，有充足的证券供给，因而市场规模主要取决于投资者对新三板股票的投资需求。投资者的投资需求受股票投资收益率的影响，投资收益率越高，投资者参与新三板市场的热情越高，新三板市场规模随之扩张；投资收益率越低，越打击投资者投资积极性，投资者将选择其他投资渠道。证券市场投资者获得的投资收益主要包括股息、红利与资本利得，我国对股息、红利与资本利得征收所得税，税制的设计直接影响股票的税后收益率，进而影响市场规模。税收对新三板市场规模的影响主要通过收入效应和替代效应发挥作用。

如图1所示，横轴X代表投资者对新三板市场的投资数量，纵轴Y代表投资者对其他证券市场（主板、中小板和创业板）的投资数量，AB为证券市场统一税制下的预算线，AB与无差异曲线I1相切于E1点达到最优投资组合，即投资者在新三板市场的投资数量为X1，在其他证券市场的投资数量为Y1。现单独给予新三板市场税收优惠政策，在收入不变的情况下形成新的税后预算线AC，与无差异曲线I2相切于E2点，此时最优投资组合为（X2,Y2）。与对证券市场实施统一税制相比，投资者增加了对新三板市场的投资。替代效用使投资者对新三板的投资增加了X3X2。在收入效应下预算线由AB变为L，与无差异曲线在E3点相切，新三板市场投资数量增加X1X3。显然，对新三板市场实施差别化的税收优惠政策，新三板市场投资数量增加了X1X2个单位，市场规模有所扩张。

图1 新三板市场税收对投资者投资选择的影响

从税收政策优化新三板市场结构来看，税收对新三板市场结构的影响主要包括以下三方面：对一级、二级市场结构的影响，对市场投资者结构的影响以及对投资者持股期限结构的影响。首先税收可通过调节金融资本在一级市场与二级市场间的流动改变新三板市场结构。对一级市场与二级市场征税时，税收政策影响一级市场的发行成本与二级市场的交易成本，从而扩大或缩小一、二级市场间的投资收益差距，调节金融资本流动方向，协调市场融资与交易规模，平衡市场发展。其次在投资者结构方面，新三板市场投资者类型包括机构投资者与个人投资者。在对机构投资者和个人投资者征税时，若采取差别化的税收政策，对不同类型投资者区别对待，将会影响新三板市场的投资者结构，从而影响各类型投资者的投资规模。最后在持股期限结构方面，对持股期限不同的股票交易或所得实行差异化税收政策，在一定程度上可以改变投资者持有股票的期限，达到鼓励长期投资、抑制短期投机、平抑股价波动的政策效果。

流动性是证券市场的生命线、动力之所在。良好的流动性能降低证券市场的执行成本，提高市场投融资规模，实现市场价格发现功能，增强市场的竞争能力。若二级市场陷入流动性僵局，股票的交易与变现能力受限，一级市场对投资者的吸引力也会大大降低，融资规模随之萎缩，市场功能受阻。大量研究表明，影响证券市场流动性的因素主要包括单笔交易规模、证券交易成本、市场竞争程度、交易机制以及市场透明度等一系列因素。税收政策对新三板市场流动性的影响主要源于税收负担对证券交易成本与做市商交易制度的影响。证券交易印花税是证券交易成本的重要组成部分，所以证券交易印花税的设计直接影响新三板市场的流动性水平。而做市商是新三板市场流动性的主要创造者，做市业务税负的高低直接影响做市商做市收益，进而影响做市商做市积极性。