银行“营改增”税负影响 五股波澜不惊

招商银行:零售优势助力净息差逆势回升

招商银行 600036

研究机构：中信建投证券 分析师：杨荣 撰写日期：2016-04-01

事件

招行发布2015年业绩报告。报告显示,截至2015年末,招商银行集团资产总额为54,749.78亿元,比年初增长15.71%。归属于本行股东的净利润为576.96亿元,同比增长3.19%;不良贷款率1.68%,不良贷款拨备覆盖率178.95%,贷款拨备率3.00%。

简评

1、拨备稀释利润,拨备前利润增速仍可观:

2015年实现归母净利润576.96亿元,同比增长3.19%,四季度加大拨备计提力度。拨备前利润增速仍可观,同比增速近27.81%。

2、净息差逆势上扬,非息收入四季度增长乏力:

2015年全年实现营业收入2014.71亿元,同比增长21.47%,其中(1)净利息收入1,367.29亿元,同比增长16.66%,主因是2015年净息差2.75%,同比提升11bps,体现零售金融优势(低成本活期储蓄和同业活期存款占比上升控制负债成本,信用卡分期收入提升资产端收益,2015年受降息影响,生息资产平均收益率为4.72%、付息负债平均成本率为2.13%,下降42个bp和56个bp),零售半壁江山(利润占比达50.47%,同比提升7.73个百分点)助力净息差逆势回升。(2)非利息净收入全年647.42亿元,同比增长33.05%;主要是:代理服务增长94.97%,托管及其他受托增长43.05%,其中,实现受托理财收入89.13亿元,较上年增长42.75%。 四季度单季营收452.47亿元,同比增速仅10.8%,增速放缓,主因是四季度手续费佣金收入增长乏力,四季度单季非息收入仅96.77亿元,同比下降12.84%,环比大幅下降43.19%,预计是代理服务和托管受托手续费(或受资本市场波动影响)增速放缓,但收入结构优化程度仍较高,非息收入占比32.13%,比2014年增加2.79个百分点,领先同业。

3、资产质量承压,但不良认定标准严谨:

2015年不良贷款余额474.1亿元,全年净生成195亿元,核销383.83亿元,是去年核销规模的2.6倍,处置力度加大。不良贷款率1.68%,同比上升57bps,关注类贷款2.61%,同比上升75bps,信用成本2.35%,84%不良增量主要来自制造业,批发零售业和采矿业。逾期90天以上贷款占比1.59%,同比增长58bps,招行秉承逾期90天以上全部计入不良,认定标准严格。此外贷款结构中产能过剩行业贷款余额490.44亿元,占比仅1.89%,不良率5.46%,不良压力较大,较年初上升3.71个百分点,房地产贷款余额1732.26亿元,占比6.69%,不良率较低,仅0.67%。

此外,年末拨备覆盖率178.95%,较年初下降54.47个百分点,贷款减值损失575.07亿元,同比增长84%,资产质量下迁引起拨备计提加大。

4、理财业务创新发展,风险可控:2015年理财余额18,206.93亿元,较年初增长118.97%,其中净值型产品占比52.82%,较年初提升23.64个百分点。理财业务贡献手续费及佣金收入170.79亿元,同比增长83.86%,占零售净手续费及佣金收入的66.04%。创新发展包括开展委外业务,推出股债混合型产品,MOM等产品,参与资产证券化资产和政府引导基金的投资等。但相关风险敞口有限,理财资金投资两融受益权业务的余额为275.70亿元,较上年末降幅58.59%,15年底配资规模约300亿元,理财资金投资股票质押融资业务的规模为244.42亿元,主因是均证券市场大幅波动后大幅下降。非标余额为1687.61亿元,以授信客户为主。

5、互联网金融战略浮出水面,跨界合作身影频现:“内建平台、外接流量、流量经营”的互联网金融整体布局,在零售端,布局账户体系,移动支付,扩张线下消费场景,与visa,银联,苹果等合作,优化获客途径;在对公端,“小企业E 家”满足多维金融需求(供应链金融,财务管理,日常生产等),注册用户超1000万,移动支票用户超24万;在同业端,打造招赢通同业投融资业务平台,客户数达731户,推动业务线上化转型。

跨界合作身影频现,(1)与滴滴出行基于支付合作探索“滴滴模式”已进入开发测试阶段,将于16年上线;(2)与联通组建招联消费累计用户646.87万,授信规模49.13亿元,贷款余额20.28亿元,不良率0.63%;(3)与招商局出资设立金融资产交易场所提供跨境金融资产交易服务,打造开放的云端财富管理平台。

6、投资建议:

维持招行买入评级,(1)零售优势持续增强,零售端对净息差和业绩的贡献优于同业;(2)资产管理业务行业内领先,各类创新型业务不断涌现;(3)风控体系较同业严格完善,优先试点不良资产证券化;(4)践行轻型银行战略:完善互联网布局--“外接流量,内建平台,流量经营”;推行资产证券化创新,盘活资金;首推交易银行部,提高客户黏性,增加中收。预计2016年招行净利润同比增速约4%,16年EPS分别为2.37元,16年PE/ PB为6.85和1.03。

兴业银行:在不良阴霾下转型发展

兴业银行 601166

研究机构：华融证券 分析师：赵莎莎 撰写日期：2016-02-24

利润增速下滑中间业务潜力大 2015 年公司依然维持了20%以上的营收增速,但不良集中爆发严重拖累利润率,净利润同比增长仅6.62%。公司持续加强对中间业务的投入。自2013 年以来,非息收入占比及同比增速始终都高于20%,但与零售业务较强的股份行相比,其中间业务仍有较大的提升空间。

金融市场业务表现出色 2007 年推出的“银银平台”极大提升了公司的同业业务能力,增强了公司在资产和负债两端管理的竞争力,为公司贡献稳定的利润来源。2013 年后公司加大应收款项类投资,在央行降息期间提前锁定低风险收益,净息差水平与同业相比具有相对优势。

牌照最齐全的综合金融服务商 在非银金融领域,兴业银行布局了证券、信托、基金、租赁、期货、消费金融等牌照,是目前金融牌照最齐全的股份制商业银行。

投资建议 2015 年兴业银行成为资产规模最大的股份制银行。在经济下行压力加大的背景下,资产质量恶化严重拖累了公司的利润水平。但公司一方面加快转型,不断提升中间业务收入来源,另一方面始终保持在同业金融上的竞争优势,未来利润增速回稳有望。公司是目前金融牌照最齐的股份制银行,在混业经营的浪潮下具有先发优势。“银银平台”拆分后,未来公司在互联网金融领域或有大作为,控股51%的兴业银行其估值有望提升。我们给予兴业银行(601166)“强烈推荐”评级。

风险提示 系统性金融风险、资产质量加速恶化