银行“营改增”税负影响 五股波澜不惊

北京银行:创新不断,增速稳定

北京银行 601169

研究机构：东吴证券 分析师：丁文韬 撰写日期：2016-04-05

投资要点

北京银行积极布局互金,创新不断:与创立全球最成功的直销银行ING联合推出业内首家直销银行,9月末,直销银行存款达10.7亿元,客户新增20.8万户,总量突破22.4万户加强与互联网巨头的合作。与腾讯打造“互联网+京医通”智慧医疗新模式,北京银行排外承办北京市社保、医保基金存储和结算资格,通过微信“京医通”巨大的流量导入,包括外地人到北京看病,公司零售客户将增长较快。北京银行与阿里、腾讯360、小米等多家知名互联网公司均有广泛合作,例如与360公司深入合作,挖掘非北京市场;在南京地区开设首批离行式“京彩E家”智能“轻”网点。北京正在多元化发展互联网金融业务。

北京银行积极拓展大金融业务,具有位置优势:零售业务推进“一体两翼”战略转型,融合线上线下渠道并加快创新,如落地国内首笔股权并购家族信托服务、非银子公司发展势头良好,上半年北银消费金融公司各项指标居同业第一,中加基金管理资产规模已超过1200亿元,北银租赁和村镇银行也实现快速增长。受惠于有利地理位置,投贷联动上具有一定优势。

资产质量保持稳定,利润增速稳定:截至15年3季度末,不良资产率环维持在0.94%,而不良资产余额环比上升2.5%至71亿人民币。15年3季度末该行拨备覆盖率由15年上半年末的333%上升至351%。在当前资产质量持续恶化的周期中,与同业相比具有明显优势。资产质量优异原因:大客户为主,风控能力较强;区域优势,50%以上的贷款投放集中在北京。同时拨贷比和拨备覆盖率环比继续提升,未来可通过释放拨备释放利润。银行不断拓展新业务,收入能保持较高增速,费用控制良好,拨备释放有空间,预计该行16年能保持较快增速,预计利润增速9%。

投资建议

估值安全,“增持”评级。北京银行业绩增速较高,资产质量可控且拨备高,预测2015、2016年EPS分别为1.40/1.51元,BVPS为8.9/9.7元,给予目标价11.5元,对应1.12/1.03xPB,首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示:经济下行导致不良资产率提升。

中信银行:业务结构持续优化,网络优势蓄势待发

中信银行 601998

研究机构：安信证券 分析师：赵湘怀 撰写日期：2016-03-30

事项:2015年总资产超5万亿元,归属股东净利润412亿元,同比增长1.15%。

营业收入1451亿元,同比增长16.4%。不良贷款率1.43%,拨贷比2.39%,拨备覆盖率168%。公司核心一级资本充足率9.12%,资本充足率11.8。

资产负债结构不断优化,做大做强动力充沛。全年总资产规模突破5万亿元,增速达到23.76%。其中信贷资产比重进一步下降,较上年下降3个百分点,资产结构进一步向轻型化发展。继续降低对公司业务的依赖,贷款结构中公司贷款比重下降2.2个百分点。全年总负债增长24.05%。负债结构持续优化,客户存款占比进一步下降6个百分点,主动拓展同业负债来源,占比提升5个百分点。加强低成本存款的获取,公司及个人活期存款比重均有所提升。

净利润增速持续放缓,中间业务收入贡献提升。2015年净利润增速仅为0.69%,主要是全年拨备计提增长79%,拖累公司利润增长。此外受利率市场化的影响,净息差净一步收窄至2.31%,较上年下降0.09个百分点。营业收入增速较快,主要受益于生息资产的规模扩张和中间业务收入贡献提升。中间业务收入的快速发展,营收占比较上年提升4个百分点,显示出业务结构不断转型优化。银行卡手续费增速达到61%,信用卡公司化改制效应显现,未来有望继续保持快速增长。

净息差继续回落,未来难改收窄趋势。公司2015年净息差2.31%,较2014年回落9BP。从存款端来看,由于公司在存款定价增长较为明显,计息负债成本率提升幅度较高,较2015年末增长了37BP;但从资产端来看,公司对公为主的业务结构使得生息资产收益率小幅提升了28BP,但随着利率市场化进程的加快,公司未来信贷成本持续上升或加剧净息差的回落。

零售业务二次转型,互联网跨界优势蓄势待发。零售业务营收、利润占比分别达到23.4%、7.8%,理财业务手续费收入在总手续费收入中的比重提升至15.4%。

百信银行预计未来可成为国内首家独立法人模式的直销银行,开创金融机构和互联网公司跨界合作的新模式。

不良贷款率小幅提高,质量压力仍然较大。公司倚重于对公业务的结构在经济下行压力下,不良风险暴露大于零售贷款,短期内不良压力任然较大。全年进一步加大了对不良贷款的处置力度,清收和核销等手段,消化不良贷款本金454.85亿元,处置速度快于往年。公司关注类贷款继续增长,占比由2014年的3.28%上升至3.72%;同时逾期贷款749亿元,占比较上年末下降了0.51个百分点,公司未来不良生成率或仍将处于较高水平。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价6.88元。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为13.5%、9%、11%,净利润增速分别为1%、2.5%、5%,盈利预期向好,给予买入-A的投资评级。

风险提示:宏观经济下行超预期风险,资产质量恶化加速,百信银行进程不达预期。